在过去的几年里，世界经济的运行依赖于两大引擎：美国的消费引擎和中国的生产引擎，它们共同提升了全球经济。美国是绝对的消费圣地，支出大于收入，形成了庞大的经常性项目赤字。而中国是绝对的生产圣地，收入大于支出，拥有数额更加庞大的经常性项目顺差。

　　几个月来，世界经济发展的第一架引擎停转了，更让我们担心的是，越来越多的迹象表明，另一架世界经济的主要引擎――中国――也在失速状态中。

　　最近的一组中国宏观数据的内容很多，但都指向了经济发展速度的急剧下降。官方的GDP数据从几年前的12％的增速降低为9％；耐用消费品的支出急剧减少；内销和基建减少；制造业的先行指标(中国购买力指数)显现出了明显的萎缩。

　　中国的工业生产已经放慢到六年来的最低水平，即使可能是因为奥运会的结束加重了局势，这一下滑趋势也已经持续了几个月了。香港工业联盟预测在珠江三角州的10％的香港工厂今年会倒闭。当然，中国资本市场的泡沫早已破灭，上证指数由泡沫最盛的最高点已下跌超过60％。

　　因此，中国经济硬着陆的风险越来越大。让我们说得明白一些：在中国这样一个有着潜在发展能力的国家，如果经济增长率下降到5％～6％，硬着陆就会发生。因为中国需要9％～10％的增长率来消化每年2400万新增的劳动大军――同时每年还需要有一千两百万到一千四百万贫穷农村人口流向发达工业制造地区。

　　中国的经济在结构上依赖于出口，基于出口和投资占中国GDP的80％左右，中国总需求的大部分取决于保持出口主导形经济的能力。但问题是，中国出口商品的主要目的地――美国，遭遇了两个世纪以来第一次经济崩溃。中国去年对美国出口的年增长率超过20％，而美国最新双边贸易数据表明这一出口增长率已下降到0。

　　中国商品并不仅仅出口到美国：几个月前中国出口美国开始萎缩，而对其他发达国家(欧洲、加拿大、日本、澳大利亚和新西兰)的出口还是保持着稳定的增长率。但有明显迹象表明几乎所有的发达国家都开始进入了严重的经济萧条期。所以你可以预见，在接下来的几个季度中，中国净出口的下降中，有对欧洲、加拿大、日本等国出口剧减的身影。

　　考虑到发达国家的经济衰退已成定局，全球性的衰退也有可能发生，中国的经济增长率很有可能会降低到7％或者在2009年会更低(事实上，7％是现在主导银行，如渣打银行对中国增长率的预测)，7％只比6％多一级，它表明中国已经接近硬着陆了。

　　那主动放松货币和信贷政策能否阻止硬着陆呢?答案是不一定。首先，中国在最近几个月中已经三次下调利率，并放松一部分贷款控制，但货币和信贷政策并不一定有效。在中国近几年过度投资已经导致大量生产资料积压的情况下，这有点象是在强迫人家花钱。已经有迹象表明企业贷款需求下降很快，而商业银行则在犹豫应该贷款出去还是选择规避风险。政府可以放松货币和贷款，但不能强迫企业花钱或银行把钱贷出去，如果这种需求的下降是因为对投资回报的低预期。

　　那财政政策能否挽救这一切呢?乐观者认为可以，他们指出，中国的财政赤字和国债都很低，国家有财力在短时间内发起对经济的快速刺激。但是，中国实施这种快速巨大的财政刺激的能力却会受到限制。

　　首先，“全球透视”最近的调查显示，由于中国西部的天灾、社会动荡、奥运的综合效应，中央政府本财政年的预算已经出了一个大洞。

　　第二，经济和投资的硬着陆会导致国有银行不良贷款猛增；严重银行问题带来的隐性负债会增加预算赤字和公债。

　　第三，经济学家佩蒂斯指出，过去四年的税收收入增加，但支出增加更快。因此如果收入增长放缓或者倒退，相应放缓支出增长并不容易。不良贷款带来的或有负债也可能减少财政刺激的可用资源。

　　第四，尽管财政政策刺激已经开始，但规模相对不显眼。一个大问题是，如果突然硬着陆，中国政府还会不会增加规模远大于目前的财政刺激。答案很可能是否定的。

　　总之，中国经济硬着陆的风险大增。

　　(摘自：《福布斯》2008年11月6日　编译：何　乐)

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