所谓处置效应，是指投资者在股票亏损时倾向于选择继续持有，不愿卖出；而在股票赢利时倾向于选择卖出，不愿继续持有的一种现象。通俗点儿说，就是“持亏卖盈”。

　　假如一位投资者需要现金，他必须卖出所持有两种股票中的一种。其中，一只股票账面赢利，另一只股票账面亏损(赢利和亏损均相对于买入价格而言)，大多数人在面临选择时都是卖出赢利的股票，保留亏损的股票。

　　研究表明，投资者为这种行为付出了极大代价。奥登在1998年对6380个个人证券账户进行研究后指出，在面临上述选择时投资者卖出赢利股票的可能性要比卖出亏损股票高50％。而且，被卖出的赢利股票之后一年的收益比高2.3％，被持有的亏损股票表现则比大盘低1.1％。也就是说，如果反过来操作，则投资者的年收益平均可以提高3.4％。

　　显然，不被处置效应所影响的投资者才会成为股市赢家。

　　处置效应何以产生

　　自从投资者“持亏卖盈”的处置效应被发现以来，大量学者试图从心理学的层面上对此做出解释。1979年，卡尼曼和特维斯基提出了前景理论用于描述不确定性情况下的选择问题，并且很快被用来解释处置效应。

　　该理论认为，投资者更关心投资的损益变化，而判断损益的标准来自于其投资参考点，参考点的选取决定于投资者的主观感觉，并因人而异；其次，投资者效用函数的形式是“s”型函数，即投资者在亏损的时候是风险偏好的，而在赢利的时候确是风险规避的，因此投资者对损失较为敏感，如图所示。

　　前景理论可以较好地解释投资者为什么愿意过长时间持有亏损，而过早卖出赢利。因为投资者在亏损时较为敏感，这个时候是风险偏好的，也就是说投资风格会更加激进，敢于直面股价波动，不急于卖出；而赢利时投资者是风险规避的，也就是说投资风格会更加保守，趋向于回避风险，尽快卖出锁定利润。

　　在前景理论的框架下，学者们对投资者在股票投资上回避实现损失的现象做了进一步的研究。舍夫林和斯特曼将导致处置效应的原因归结于投资者的心理，投资者为避免兑现损失带来的后悔和尴尬而回避卖出，因为一旦损失兑现，即是证明投资者以前的判断错误；而投资者急于兑现赢利则是为了证明自我，即骄傲自大心理所致。

　　然而其他学者如卡尼曼和特维斯基等认为，投资者担心错误卖出而后悔的心理重于自大心理，因此投资者宁可不行动，有这样倾向的投资者可能既不愿意兑现亏损亦不愿意兑现赢利，不卖出赢利的股票是担心股票价格会继续上升。

　　鲍勃和奥登利用前景理论来解释处置效应，主要是从心理价位参考点的角度出发。他们认为投资者会以买价或心理价位作为参考点，来决定他们是否继续持有或者卖出股票。

　　例如，假设一个投资人购买股票，他认为该股票的预期回报高得足以让他承担风险，他会把买价作为参考点，如果股价上涨，会有赢利产生，此时投资者表现为风险规避。假如股票下跌，则会产生损失，此时投资者表现为风险寻求，这时，即使投资者认为该股票的预期回报降低到无法承担原来的风险，他还是会倾向继续持有。

　　对于中国A股市场，也有一些类似的研究。赵学军和王永宏在2001年对中国股市的处置效应进行了实证研究，他们的研究结论是：中国的投资者更加倾向于卖出赢利股票，继续持有亏损股票，而且这种倾向比国外投资者更为严重。

　　处置效应的危害

　　处置效应个人投资者身上体现得尤为明显。甚至有研究发现，由于机构投资者的“持亏卖赢”现象并不明显，因此是否具有处置效应成为区分机构投资者和个人投资者的重要依据之一。

　　对于个人投资者而言，处置效应的危害首先是损害个人财富。华尔街的一句忠告是：截断亏损，让利润奔跑。

　　根据对顶尖趋势交易员连续10年的交易统计，结果表明并不存在胜率超过50％的趋势交易系统。很多人在这个问题上走进了思维的死胡同，他们并不明白在胜率不超过50％的情况下，追求胜率并不重要，重要的是如何在出错时把亏损控制在小幅内，赢利时却可以赚更多。而处置效应则使投资者过早将好股票卖出，长期持有亏损的坏股票。

　　其次，处置效应还对市场波动加大有一定影响。当市场转折点来临时，大部分个人投资者在处置效应作用下，都急于将前期的获利了结，结果在强大的卖压合力作用下，一次小规模调整往往演化成暴跌；在行情已经进入熊市后，没有来得及卖出的投资者在处置效应作用下，往往持有亏损股并且越套越深，并且不愿意止损，这直接导致了市场成交量锐减，行情清淡，使得熊市的惯性持续。回顾中国股市，不难发现处置效应所起的作用。

　　如何规避处置效应

　　从心理学研究的结论来看，普通投资者通过不断地学习和实践后，可以成功改变“卖赢持亏”的心理惯性，规避处置效应，具体来说，可以采取以下几个步骤。

　　首先，培养交易的纪律性。成功的交易80％靠心理，只有20％是靠方法，因此培养严格自律的交易心理是非常重要的。少数赢家和大部分输家之间的区别在于：这些一致赚钱的交易者都是自律地进行交易。他们从未想过战胜市场，而是顺势而为，不断修正和改造自己，适应股票市场，并采取一以贯之的策略，控制情绪。

　　要做到自律，就必须不断地学习和训练。马克?道格拉斯的《自律的交易者》是这方面的一本好教材。

　　其次，学会止损。没有人能永远正确预测股票走势，但是你可以控制损失。要规避处置效应，止损操作是必须的。股市一句谚语说：会买的是徒弟，会卖的是师傅。投资者必须在买入一只股票之前，就设置止损位和止损规则，而不是在亏损实际发生了以后，才去想要不要止损。止损其实是一门艺术，需要长期的学习和实践，才能发现有效的止损方法。

　　最后一步是构建适合自己的交易系统。所谓交易系统，其实就是系统化了的交易规则。这个规则包括：买入点如何确定，相应设置买入规则；发生亏损时如何将损失和时间成本降到最低，相应设置止损法则；赢利多少退出，如何止赢；最后，仓位是控制风险的重要因素。在这样一个系统化的交易规则下，投资者“持亏卖赢”的处置效应，也就能够被克服了。

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