隆20转债 从时间上来看
作者:admin 发布时间:2023-12-05 11:04:48 分类:方法 浏览:62
最近隆基股份似乎又开始重回升势,去看了下它的可转债,发现已经摘牌退市了。
隆20转债,是在2021年3月30日正式落下帷幕,不过在最后一天依然有23.48万张没有转股。
该转债的最后交易日是2021年3月30日,也是赎回登记日和最后转股日。
投资者如果当天没有赎回,那么上市公司就可以选择以面值+应计利息的价格赎回可转债,而通常转债价格远高于赎回价格。
以隆基股份为例,2021年3月30日摘牌当天,转债价格为166.13元,而赎回价格为100.2元,如果收盘当天可转债持有人不转股,那么每张亏损接近66元,而以最小购入单位10张来计算,单户至少亏损660多元。
有条件强赎本身就是发行方为了促成转股而设置的条款,但为什么有的人最后为什么依然会没有转股?对收盘没有卖出或者转股的投资者,唯一的解释就是被割了一波“韭菜”,没有看公告,忽略交易规则。
那么正常情况下,投资者会在最后交易日前转股,我们来分析下可转债持有者转股的情形。
什么时候会选择转股?
自2月8日开始转股以后到摘牌退市,隆20转债实际转股只有32个交易日时间,但几乎每个交易都有转股,有的多,有的少。
很明显,首日转股是最多的,达到1731万股。
那么为什么转股期首日,持有者选择转股数量这么多呢?我觉得至少有三方面的原因:
第一,当时已经即将达到强赎触发条件,即连续十五个交易收盘价不低于当转股格的 130% (即 68.37 元/股),当时正股价都达到100多元,意味着2月8日以后15个交易日结束,上市公司董事会就可以通过决议实行强制赎回,所以从时间上来看,转股期的开始,几乎也意味着转股期的结束,从时间上来看,此后转债博弈的空间比较小。
在可转债平价或者折价的时候选择转股是可以理解的。
而很多投资者持有者看好隆基股份的质地,在转债会到期的情况,本身也会选择转股。
第二,进入转股期赎回前,持有可转债价格的涨幅和正股的涨跌幅一致,意味着持有正股和持有转债没什么区别。
为什么这么说?
假设原来的转股价值=100/转股价*正股价;
正股价上涨10%后转股价值=100/转股价*(正股价*1.1),即原来的转股价值上涨10%;
可转债理论价格=转股价值;
所以,通常来说,不考虑可转债的投机特点,在进入转股期后,持有可转债和正股几乎一样。
而隆基股份是大盘股,可转债也是发行规模达到50亿的大盘债,投机的可能性比较小,因而可以预计可转债在转股期存在大幅溢价的情形会比较少见,事实上从后续走势来看,的确如此。
第三,可转债存在较大的折价。
这是针对当天2月8日的情形来说。
2月8日开盘,隆基股份集合竞价得到开盘价为114.62元,而隆20转债集合竞价得到开盘价214.88元,瞬时的转股溢价率为:
214.88/(100/52.59*114.62)-1=-1.4%
显然这个是有套利空间的。
隆20转债2月5日的收盘价为213.43元,当时收盘的转股溢价率为-2.07%,也就是2月8日的开盘价只是相对于前一交易日收盘涨了约0.68%,并没有抹平这个原来负的转股溢价率。
假设隆基股份的老股东在开盘集合竞价卖出10000股隆基股份,实际买入10000/(100/52.59)= 5259张,约为5260张(考虑最小交易单位为10张),这5260张可转债可以选择转股,次开盘后又是会得到10000股隆基股份,对老股东来说,其持有数量没有变化。
而这么一买一卖的操作,在不考虑手续费的情况下,其收益可以达到:
10000*114.62-5229*214.88=16146.08元;
收益率为:
16146.08/(5259*214.88)=1.42%。
所以一旦存在超过1%以上的折价,正股持有者可能会选择买入可转债转股,同时卖出原有正股。
这是无论收盘还是在盘中都可以适用的。
对于隆基股份这种大盘股,股东数量比较庞大,截至2021年一季度末,股东户数达到49.74万人,因而潜在的套利者很多。
在开盘阶段如果可转债存在较大的折价,那么势必会吸引这些群体纷纷进行转股操作。
当然可转债会存在溢价率特别高的情况,由于正股不能换成转债,所以这种情况有时候能维持一段时间,但随着触发强赎临近,溢价率会被打压下来。
如上图,可以看到,除其中一天转股溢价为-3.46%以外,其余时间段,在赎回前的最后1个多月交易日里面,都在[-0.5,0.5]附近。
由于转股存在手续费,所以通常可转债价格低于转股价值,也在这段时间,大多数情况下其转股溢价率为负数。
那么转股溢价率为-3.46%那天是哪一天,为什么会存在这种情况?
正股跌停,转债跌得更惨!
转股溢价率为-3.46%恰好是3月8日当天,隆基股份正股是跌停的。
这种时候市场情绪就比较极端,投资者往往预计第二天它会是低开,或者收盘依然大跌。
事实上,第二天隆基股份的确低开接近3个点,最后收盘跌超6%。
所以,当正股跌停的时候,可转债由于涨跌幅更大,价格变动会提前反应到债券价格上面,表现为跌得更多。
这个时候投资者如果套利,可能也存在较大的风险,因为第二天一旦正股大幅低开,也会造成巨大损失,所以当时即便转股溢价率为-3.46%,也有其存在的合理性。
3月9日,隆20转债接近平开
最后再讲一下为什么3月9日隆基股份开盘价86.81元,前一交易日收盘价为89.50元,开盘跌幅3%;而隆20转债3月9日开盘价164元,其前收盘价为164.30元,开盘跌幅0.18%。
也就是开盘这一瞬间两者涨跌幅实现偏离。
其实,这恰恰是对前一日3月8日可转债的转股溢价率为-3.46%的抹平。
因为3月9日,正股大幅低开,而可转债接近平开后,其对应的转股溢价率变为:
164/((100/52.59)*86.81)-1=-0.64%
极端情况下的转股溢价率,有其合理性的存在。
由于对于这种大盘股、大盘债来说,参与者众多,套利的力量比较大,这种套利空间往往也比较小,甚至没有。
而更极端的时候,如果转债价格跌幅更大,那么可能潜在的风险也更大。
总的来说,通过隆20转债的例子想说明的几点结论:
1、进入转股期后,可转债价格和正股价格变动理论上是同步的,极端情况偏离较大,也会随着套利而抹平。
2、所谓套利,更多的是针对正股持有者而言。
在转股溢价率为负数的情况下,同时卖出正股,买入可转债。
但对于大盘债来说,这种套利的力量可能是比较大的,能够施行的情况也比较少。
3、从转股数变动情况来看,隆20转债最好的一次机会是在转股期首日,其余时间每天收盘的转股溢价率绝对值较小。
而像3月5日这种收盘转股溢价为正数的情况(0.58%),转股的情况就更少,当天转股数仅为29731股,因为如果是收盘价买入可转债来转股,那么一定是亏损。
所以这部分转股的投资者,推测大概率是在盘中以某个较低的价格进入。
免责声明:本文仅作者对可转债研究的浅见,不做投资建议,请读者知晓。
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