最近，学界关于“财政赤字货币化”的讨论，逐渐升温。

什么是财政赤字货币化？清华大学国家金融研究院研究员、央行货币政策委员会委员马骏有一个比较通俗的解释：

政府在财政入不敷出的情况下，不是通过“借钱”（如向市场发债）的方式来为其财政赤字提供融资，而是靠自己“印钱”来为赤字融资。

引发这场“财政赤字货币化”讨论的，是4月27日中国财政科学研究院院长刘尚希的一次会议发言。

刘尚希提出：

中国人民银行在一级市场，以零利率直接购买国债

面对财政困难和“六保”重任，常规财政政策可能不够

赤字货币化不会带来通货膨胀，也不会导致资产泡沫，相反可为财政政策提供空间

在法律和市场约束下，赤字货币化不是“脱缰的野马”

一石激起千层浪。

财政赤字货币化观点抛出后，多位财政、金融领域专家主动发声参与探讨。

在这场学术讨论中，我们听到了这些声音——

支持方：非常时刻需非常之举

支持方的核心观点是：

很多国家货币存量成倍增加，但并没有出现恶性通货膨胀，说明货币数量论不完全适用于当下。

当前经济收缩、大量企业和家庭亟需纾困的情况下，若用市场操作手法大规模融资，会产生严重挤出效应。

财政赤字货币化非洪水猛兽，它有度的把控。

中国财政科学研究院院长刘尚希——

货币数量论已经过时，应该重点关注“货币状态”而非“货币数量”。

传统货币政策理论需要更新，赤字与货币之间的关系也需要有一种新的认识。

财政赤字货币化在实践中已经存在，理论上还可进一步探讨。

要把财政政策、货币政策放在同一个参照系里去分析研究。

面对前所未有的冲击和挑战，需要前所未有的政策来匹配。

在财政预算法定化要求下，赤字货币化不是“脱缰的野马”，实际上摆在明处反而容易控制风险。

财政赤字货币化的实施是在特定情况之下，具有可行性；但是否做这样的选择，即必要性取决于多种因素和高层决策。

野村证券中国首席经济学家陆挺——

在经济正常运转时要尽量避免使用刺激政策，但在面临巨大冲击和困难时，政府该出手时就应该出手。

若不将一些债务显性化，会有更多规模的债务通过隐性的赤字货币化来实现。

反对方：危险且没有必要

反对方的核心观点是：

赤字货币化违反《中国人民银行法》规定。

可能导致货币长期超发，进而通货膨胀。

财政过度负债会使政府占用大量资源，挤出企业部门经济活动，不利于经济增长。

尽管受到疫情冲击，但我国经济韧性足，且财政和货币政策都有空间，实施赤字货币化没有必要。

中国人民大学副校长刘元春——

从目前来看，我国经济复苏的压力没有像欧美发达国家那样超越极限，不存在实施财政赤字货币化的各种前提条件。

在当前疫情下，实施财政赤字货币化虽然不会马上出现通货膨胀，但会引发社会对财政赤字货币化政策常态化的担忧以及对政府权力进一步膨胀的担忧，将给经济社会带来深层次的冲击。

北京大学国家发展研究院院长姚洋——

推行财政赤字货币化违反了《中国人民银行法》，是个伪命题。

据该法，中国人民银行不得对政府财政透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债券。

中国政府发行的国债还是能发得出去的，没有必要让央行直接到一级市场购买国债，可以直接通过财政部发行国债。

中国的货币政策不应该也没有必要模仿其它国家，我们现在不缺流动性。

清华大学国家金融研究院研究员、央行货币政策委员会委员马骏——

，货币超发即便不导致严重的消费物价上涨，也会导致资产价格（尤其是房地产）的泡沫，而房地产泡沫会严重挤出实体经济，并引发金融风险。

赤字货币化“机制”一旦建立，可能引发国际市场对政府债务可持续性的信心危机。

植信投资首席经济学家兼研究院院长连平——

近年来，恶性通货膨胀爆发的事件似乎减少，但资产价格猛涨，导致收入分配不平问题进一步发展，经济风险有可能转化为社会风险。

财政赤字货币化必然削弱和损害人民币的信用基础，只会让投资者降低对人民币的信心。

央行国际司课题组——

赤字货币化的最终效果取决于政府支出的效率，但政府配置资源的能力和效率天然弱于私人部门，由政府主导资源配置将造成扭曲，无法实现最优化。

经济政策必须考虑到通胀风险、财政赤字、外部平衡等限制，否则很有可能重蹈债务违约、恶性通胀的覆辙。

审慎方：关键在于财政货币政策的协调

也有一些观点趋向审慎或相对中立：

不是不能实行财政赤字货币化，关键要提高资金使用的质量和效率。

如果以适当方式推行财政赤字货币化，应进一步提高财政政策和货币政策的协调水平。

中国人民银行原副行长、清华大学五道口金融学院理事长吴晓灵——

关键要看两个问题：一是货币化必须以货币政策目标为限才不会对经济带来负面影响；二是财政政策要有效率才不会伤害经济。

需要弄清楚当前情况下用结构性信贷政策与用财政政策调结构哪个相对更有效率。

华夏新供给经济学研究院院长、中国财政科学研究院研究员贾康——

讨论赤字货币化要把握三大不可回避的真问题：安全空间、两大部门的配合以及政府用钱的一揽子方案。

在数量规模问题上，必须考虑怎么合理化，必须有节制、有纪律，不是推翻和否定货币数量论，而要尊重货币数量客观存在的约束意义。

必须认真考虑财政和货币政策在调控中相互协调配合的机制合理化以及激励兼容。

在政府和财政主体视角下，必须要注重在政府职能行使和用钱的支出结构优化方面，要有配套的、一揽子的具体方案。

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